Le marché boursier chinois a toujours intrigué les investisseurs. Il est principalement dominé par les investisseurs de détail, ce qui en fait un terrain dangereux, même pour les capitaux institutionnels avisés. Néanmoins, il a constamment affiché des performances incroyables depuis le début des années 1990, alors que la Chine prenait sa place parmi les géants économiques mondiaux. Cette solide performance s’est poursuivie dans le nouveau millénaire, avec un pic de la bulle en juin 2015. L’éclatement qui a suivi a entraîné une perte de plus de 30 % de la valeur des actions chinoises en l’espace de trois semaines, la chute se poursuivant jusqu’au début de 2016. Les marchés se sont ensuite redressés, mais ce n’est qu’à la fin de 2020 qu’ils se sont rapprochés des sommets atteints avant le krach de juin 2015.
Contexte
La réouverture de la Bourse de Shanghai a coïncidé avec le lancement de la Bourse de Shenzhen au début des années 1990. À l’aube du nouveau millénaire, plus de 1000 entreprises étaient cotées sur ces deux places boursières. La croissance de l’économie chinoise a non seulement encouragé davantage d’entreprises à se coter en bourse, mais a également inspiré des investissements de la part des investisseurs particuliers et institutionnels. Le marché des actions chinois a poursuivi sa croissance impressionnante jusqu’à ce que la récession financière mondiale de 2008 menace de provoquer une correction du marché. Mais le gouvernement est intervenu !
Le gouvernement chinois a déployé un plan de relance économique spectaculaire destiné à financer des projets d’infrastructures ambitieux. L’impact économique a été presque immédiat, avec une croissance moyenne d’environ 10 % entre 2009 et 2011. Ce phénomène a été surnommé le « Rêve chinois », une nouvelle réalité pour un pays prêt à prendre sa place légitime sur la scène internationale, où ses citoyens ne pouvaient se permettre d’être laissés pour compte. La bourse est restée le meilleur endroit pour les citoyens et les entreprises de vivre ce rêve. En 2012, plus de 2400 entreprises étaient cotées en bourse, avec plus de 200 millions de comptes de trading actifs dans le pays. La majorité de ces investisseurs (plus de 80 %) étaient des traders particuliers, tandis que seuls quelques-uns étaient des investisseurs institutionnels. Néanmoins, les marchés ont continué à monter en flèche.
La majorité des entreprises en Chine étant détenues par l’État, il est difficile de séparer les intérêts politiques des intérêts économiques. Bien que les marchés chinois soient en grande partie guidés par les fondamentaux, la volonté politique de préserver la stabilité et la valeur est omniprésente. Cela signifie que lorsque l’économie chinoise a commencé à montrer des signes de ralentissement relatif en 2014, le gouvernement est rapidement intervenu pour protéger les entreprises cotées des réalités du marché. Les prix de l’immobilier ont commencé à baisser, la dette des entreprises s’est accrue, et le gouvernement a vu dans un marché boursier florissant la seule solution.
La CSRC (China Securities Regulatory Commission) a mis en place des mesures pour augmenter la liquidité des marchés, mais ce qui a vraiment compté, c’est ce qu’elle n’a pas fait. La commission n’a pratiquement pas bronché face aux entreprises qui auraient dû être radiées pour n’avoir pas affiché de performances prometteuses pendant trois trimestres consécutifs. De plus, les médias d’État ont continué d’encourager les investisseurs à injecter de l’argent dans les marchés, tandis que la banque parallèle et le trading sur marge ont également joué le rôle de catalyseurs. Les actions chinoises se négociaient à des ratios cours/bénéfices de 70:1, comparés à une moyenne mondiale d’environ 19:1 à l’époque. De plus en plus de personnes ordinaires participaient au marché boursier, et il était devenu courant pour les gens de quitter leur emploi pour se consacrer au trading à la journée. En fait, il était devenu facile pour les gens de contracter des prêts hypothécaires pour investir sur le marché boursier. Au plus fort de la bulle, les emprunts sur marge représentaient au moins 10 % de la capitalisation boursière totale des deux bourses chinoises. La bulle a continué de se gonfler jusqu’à son éclatement en juin 2015.
Comment la bulle a éclaté
Le 12 juin 2015, la bulle du marché boursier chinois a éclaté, et en l’espace de seulement trois semaines, plus de 30 % de la valeur des actions de classe A a été effacée. La Banque d’Angleterre a donné une illustration frappante de l’ampleur de cette chute, l’équivalant à l’intégralité du PIB du Royaume-Uni en 2013 et à plus de sept fois la taille de la dette grecque, qui était alors une source majeure de risque sur les marchés financiers mondiaux. Cependant, la chute ne s’est pas arrêtée là, car d’autres secousses importantes ont suivi sur les marchés.
Le 27 juillet 2015, le marché a chuté de plus de 8,5 %, la plus grande baisse depuis 2007. Une autre chute de 8,5 % a eu lieu le 24 août 2015, une journée qui serait surnommée le « Lundi noir ». Cela a été suivi par le « Mardi noir » le 25 août 2015, lorsque le marché a plongé de plus de 7,6 %. Il y a eu une relative stabilité vers la fin de l’année, mais d’autres secousses et épisodes de volatilité ont suivi au début de l’année suivante.
Le 4 janvier 2016, les marchés ont subi une chute brutale d’environ 8 %, déclenchant les nouveaux coupe-circuits qui avaient été mis en place. Une brève reprise a suivi, mais une autre baisse similaire s’est produite le 7 janvier 2016. Ce même jour, la CSRC a suspendu les coupe-circuits, affirmant que leur existence favorisait un comportement irrationnel sur les marchés. Globalement, entre le 4 et le 15 janvier, le marché boursier avait perdu plus de 18 % de sa valeur. Pendant le krach, le gouvernement est intervenu massivement sur les marchés, mais bien que ses efforts aient aidé à prévenir une crise financière potentielle, il est discutable de savoir si cela a réellement rétabli la confiance des investisseurs.
Réponse du gouvernement lors du krach boursier
Le gouvernement chinois a réagi immédiatement en abaissant les taux d’intérêt et en dévaluant sa monnaie. Cependant, ces mesures n’ont pas eu l’effet escompté, et en août 2015, les conditions de marge ont été assouplies pour éviter des défauts de paiement imminents. Les coûts de transaction ont également été réduits dans le but d’encourager l’investissement. Malgré ces efforts, ces mesures ont échoué, et ce même mois, les transactions ont été temporairement suspendues. D’autres interventions gouvernementales ont ensuite suivi.
Le gouvernement chinois a alors imposé une période de blocage qui empêchait effectivement les grands actionnaires de vendre leurs actions pendant une période de 6 mois. Les grands actionnaires étaient définis comme ceux détenant au moins 5 % des actions négociables d’une entreprise. La période de blocage devait se terminer au début de janvier, et avec le sentiment négatif qui prévalait encore, les autorités ont imposé une prolongation de 6 mois pour prévenir une nouvelle vague de ventes paniques.
Des coupe-circuits ont également été installés, tandis que la vente à découvert le même jour a été interdite. L’efficacité de ces mesures a ensuite été remise en question. En janvier 2016, les coupe-circuits avaient été déclenchés à trois reprises, ce qui a conduit à leur suspension. La vente à découvert a également été rétablie lorsque son importance sur les marchés est devenue évidente : ce sont les vendeurs à découvert qui achètent des actions lors d’une baisse du marché.
Qu’est-ce qui a causé la bulle du marché boursier chinois en 2015 ?
Une des principales raisons de cette bulle était que le marché boursier chinois était mûr pour une correction, alors que l’économie commençait à ralentir. Entre 2014 et 2015, le marché boursier s’est détaché des fondamentaux économiques réels, entrant clairement en territoire de bulle. Ce phénomène a été aggravé par l’afflux d’investissements de détail, qui a injecté de l’argent dans le marché. Plus de 40 millions de comptes de trading ont été ouverts dans les 12 mois précédant la bulle, la plupart étant détenus par des investisseurs particuliers et non par des gestionnaires de fonds professionnels. Ces investisseurs inexpérimentés s’appuient davantage sur des rumeurs et l’engouement que sur les fondamentaux économiques et commerciaux.
La plupart des investisseurs amateurs ont également pratiqué le trading sur marge et ont pris des paris spéculatifs non fondés sur des recherches. Le trading sur marge a particulièrement contribué au comportement irrationnel des investisseurs particuliers. Ils ont joué de leur chance, et la cupidité s’est installée à mesure qu’ils cherchaient à réaliser des profits démesurés dans un marché qui semblait ne pas avoir de limite. Ils ont contribué à alimenter la bulle et ont amplifié l’effondrement qui a suivi.
Le gouvernement chinois porte également une part de responsabilité dans cette bulle. Dans le but de sauver les entreprises publiques endettées et peu performantes, le gouvernement, par l’intermédiaire de la CSRC, a assoupli les conditions du trading sur marge. Les médias d’État ont également encouragé ouvertement le public à investir sur le marché boursier, attirant ainsi un groupe d’investisseurs particuliers peu éduqués qui seraient sévèrement malmenés sur les marchés. Le Parti communiste au pouvoir a également activement conseillé à ses membres (plus de 88 millions à l’époque) de participer au « Rêve chinois » en investissant dans le marché boursier. En tous sens, le gouvernement a promis une course haussière sans fin sur le marché boursier, mais les investisseurs se sont retrouvés piégés dans un marché baissier, beaucoup d’entre eux avec de lourdes dettes envers des prêteurs formels et informels.
Mot de la fin
La Chine a connu une ascension incroyable sur la scène mondiale ces dernières décennies. Mais la bulle et l’éclatement du marché boursier chinois en 2015/16 offrent des leçons sur les dangers des économies en forte croissance. Le marché boursier a chauffé pendant les périodes de croissance rapide, mais un ralentissement relatif n’a pas suscité d’inquiétude chez les investisseurs. L’importance des fonds institutionnels avisés a également été soulignée, car les investisseurs particuliers amateurs n’étaient pas capables d’évaluer correctement les actions ou d’exercer une réflexion rationnelle sur les marchés. À ce jour, le marché chinois reste un marché intrigant, mais intrinsèquement risqué, même pour les investisseurs professionnels et conservateurs. La source du risque ne se limite pas aux traders particuliers inexpérimentés, mais inclut également le gouvernement chinois lui-même, qui continue d’exercer une mainmise autoritaire sur le marché boursier local. La Chine reste un marché lucratif avec des fondamentaux positifs, mais le krach boursier de 2015-16 montre clairement que des risques sous-jacents existent.
