Les facteurs de surperformance des petites capitalisations boursières

L’indice CAC Small est un indice d’Euronext Paris regroupant les petites capitalisations de la bourse parisienne. Pour analyser le CAC Small et bien comprendre les facteurs qui l’impactent, nous allons passer sa performance en revue puis la comparer avec celle de l’indice des fortes capitalisations françaises, le CAC 40. Ceci nous permettra de clarifier les conjonctures dans lesquelles le CAC Small aura le plus de probabilités d’avoir une performance supérieure ou inférieure aux autres indices.

Etudes traitant des Petites capitalisations versus fortes capitalisations

Pour analyser la performance des petites capitalisations versus celle des fortes capitalisations, on va commencer par un survol de certaines études déjà publiées et comparant leur performance. La théorie à prouver ou à réfuter dans la plupart de ces recherches est la suivante : La surperformance des petites capitalisations par rapport aux fortes capitalisations serait-elle due à l’élément de risque associé à ces compagnies ?

Fama and mcbeth 1973 - Leur recherche s’est basée sur des statistique de la bourse de New York pour évaluer la relation entre le rendement moyen et le risque. Les résultats ont été publiés dans le billet de recherche « Risque, retour et équilibre : Essais empiriques ». La conclusion fut la suivante : « Plus précisément, en moyenne, il semble y avoir un compromis positif entre le rendement et le risque, avec un risque mesuré du point de vue du portefeuille »

Rolf Banz’s 1981 - Leur recherche a examiné le rendement des compagnies de la bourse de New York afin d’évaluer la relation entre la capitalisation et le rendement. Leur conclusion fut la suivante : « En moyenne, les rendements ajustés en fonction du risque des petites entreprises de la bourse de New York sont nettement plus élevés que les grandes sociétés sur une période de quarante ans. Cet effet relatif à la capitalisation est plus prononcé pour les plus petites entreprises de l'échantillon ».

L’analyse du cours du CAC Small versus le CAC 40

Le graphique suivant est celui du cours du CAC Small et du CAC 40 de L’Euronext Paris au cours des 10 dernières années.

Le cours du CAC Small (Bleu) et CAC 40 (Noir) durant les 10 dernières années

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Dans le graphique ci-dessus, on observe que les petites capitalisations de l’Euronext Paris (CAC Small) ont affiché un rendement de placement supérieur à celui des fortes capitalisations (CAC 40). Pour l’année 2017, ce rendement est supérieur de 25 points de pourcentage. Au fait, on constate la présence de cet avantage sur une base annuelle et ce, depuis l’année 2014.

L’année de 2008, fut marquée par la crise économique et montre comment en période de crise, les fortes capitalisations de L’Euronext sont clairement plus défensives. Le début de l’année 2009 nous montre aussi que si le CAC Small a baissé de façon brusque et prononcée en période de crise, il est capable de rebondir tout aussi rapidement. Il s’est maintenu par la suite à un niveau similaire au CAC 40 pour le devancer de façon prononcée dès le début de l’année 2014.

Quelles sont les raisons qui ont incité ce devancement datant du début de l’année 2014 ? Pour répondre à cette question, il faudra passer en revue les facteurs qui impactent la performance des CAC Small et du CAC 40.

Facteurs impactant la performance des grandes capitalisations plus précisément celle du CAC 40 de L’Euronext Paris

Les compagnies regroupées dans l’indice CAC 40 sont des multinationales. 8 parmi les 10 premiers exportateurs français font partie du CAC 40. Ce facteur est très important car il est responsable de la forte corrélation entre cet indice et ses compagnies sous-jacentes avec L’Euro et les marchés boursiers internationaux. L’Euro influence directement leur compétitivité dans les marchés mondiaux.

Le graphique suivant illustre clairement comment pendant les 10 dernières années, le CAC 40 a suivi de très près le cours du S&P 500. Ceci est dû en grande partie à l’importance du marché américain dans l’économie mondiale, celui-ci regroupe plusieurs chefs de file dans divers secteurs qui influencent à leur tour la tendance et le sentiment du secteur en question. La bourse de New York est aussi la boussole des marchés mondiaux et pas seulement de l’Euronext Paris et son impact sur ceux-ci n’est pas à prouver.

Cours du CAC40 (Noir) et du S&P500 (Bleu) Durant les 10 dernières années

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Facteurs impactant la performance des petites capitalisations plus précisément celle du CAC Small

Contrairement aux Grandes Capitalisations, les fluctuations de l’Euro et surtout la hausse de celui-ci ne semble pas impacter négativement les petites capitalisations vu que leurs activités sont plutôt orientées vers les marchés domestiques. Quelles sont donc les situations durant lesquelles les petites capitalisations seraient plus prônes à dépasser les larges capitalisations ? Et qu’est ce qui aurait causé l’écart prononcé en 2014 ?

La performance des petites capitalisations sera supérieure dans une conjoncture ou un ou plusieurs des facteurs suivants sont présents : La disponibilité du crédit, une perspective optimiste des indicateurs économiques prospectifs et des estimations des bénéfices, la croissance économique positive et une vaste activité de fusion et d’acquisition. Les petites capitalisations vont sous-performer lorsque ces conditions sont inversées notamment en périodes de crises.

Ces mêmes circonstances ont contribué à la surperformance du CAC Small particulièrement depuis l’année 2014. Voici donc un exemple de la corrélation positive du CAC Small avec 2 indicateurs économiques prospectifs :

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Un autre facteur important à mentionner, probablement le plus important pour la hausse du CAC Small est la baisse majeure des taux d’intérêts en Europe. Dans le graphique du taux directeur de la banque centrale Européenne ci-dessous, on peut voir que la période entre 2013 et 2014 a été marquée par une baisse substantielle du taux. Cette même période sur le graphique du CAC Small marque le début d’un rebondissement majeur qui dure encore jusqu’à ce jour.

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Conclusion
Dans cet article, nous avons analysé la performance du CAC Small comparativement à celle du CAC 40. Nous avons ainsi établi que les retours à long terme des petites capitalisations ont fortement surpassé les grandes capitalisations en France. Reste que l’investisseur qui fait ce choix doit être en mesure de s'accrocher à long terme et ne pas être découragé par la volatilité de leur cours.